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五年，五次冲刺IPO，五次无果而返。最近招股书再度失效，让老乡鸡的上市梦又一次撞上南墙。从当年束从轩手撕联名信的“中国好老板”，到今天评论区清一色的“又贵又难吃”，老乡鸡的故事，远比一碗鸡汤更耐人寻味。
成也人设，败也人设。 2020年那场“卖房卖车也要让员工有饭吃”的真情戏，加上200元土味发布会，把老乡鸡送上“网红品牌”宝座。可热度终究是潮水，退去后消费者看的还是碗里那几块鸡肉。当“月薪两万不敢点三个肉菜”冲上热搜，束从轩亲自下场说“确实贵了，我们改”，客单价两年降了两块钱，换来的仍是“量少价高”的群嘲。坦白讲，这已经不是单次危机，而是信任透支。
老铁们不买账，数据更不骗人。 营收增速从58%一路滑到10.9%，毛利率常年在22%左右挣扎，而同行小菜园、绿茶餐厅轻松把毛利率做到65%以上。这不是做不做好事的问题，是商业模式本身就带着紧箍咒。老乡鸡搞的是全产业链重资产——自己养鸡、自己建中央厨房、自己搞冷链物流，这一套下来成本占营收四成以上。别人是轻资产快跑，它是重甲走路，每一步都耗力。
加盟的路也不好走。 加盟店数量已占44%，但只贡献了20%的营收，单店赚钱能力存疑。想靠加盟来分摊成本，结果却是规模上去了，效率没跟上，反倒拖累品牌口碑。说到底，快餐这碗饭，靠的是极致标准化和极致性价比，而老乡鸡正好卡在中间：品质没高到让人甘心多花钱，价格又没低到让人忽略分量。
更大的困局，是整个中式快餐江湖的宿命。 市场极度分散，老乡鸡做到了行业第一，市场份额也只有0.9%。品牌扎堆降价抢客，利润薄得像刀片，老娘舅甚至陷入亏损。资本市场的眼光早已变了，不再迷恋“万店故事”，而是死死盯住盈利可持续性、加盟管控力、社保合规这些硬骨头。老乡鸡偏偏在这些问题上不硬气，社保欠缴缺口逐年扩大，这几乎是冲刺上市的致命伤。估值从181亿缩水到90亿，麦星投资等机构割肉退出，已经说明了一切。
五次折戟不是偶然，是中式快餐资本化困境的缩影。 茶饮品牌能批量上市，是因为产品高度标准化、供应链轻、毛利高。而中式快餐受制于区域口味差异、现场制作依赖、重资产包袱，天生就不是资本喜欢的“轻快好省”模型。老乡鸡想要破局，不能只把上市当终点，而需要真正在“好吃不贵”和“持续盈利”之间找到活路。撕掉网红标签，让一碗鸡汤用味道和价格说话，或许比任何招股书都更有说服力。毕竟，胃比资本市场诚实得多。
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